金瑞期货铝年报：压力凸显，中枢下移

　　炭块德赢vwin官方网站 一直处于高位，主要是成本总体在高位所致，石油焦和改质沥青(3504, 53.00, 1.54%)的德赢vwin官方网站 一直处于高位，特别是石油焦市场，原油德赢vwin官方网站 高企叠加环保等原因产量提升有限，市场整体表现坚挺。因负极材料等导致中、低硫焦德赢vwin官方网站 坚挺，相对高硫焦产能过剩，下跌的压力也大于中低硫焦，大概率石油焦内部的结构性问题不会造成阳极炭块的原料硬缺口，正常情况高硫焦仍以跟随原油波动为主。　　主流预期原油的底部在80USD/吨附近，对应石油焦德赢vwin官方网站 大概率在4000以上，预焙阳极的成本大概率在6500以上，故相对2023年阳极的德赢vwin官方网站 区间预期在6500-7500的区间，较当前最大下跌空间不足1000RMB/吨，中性下跌空间不足500元/吨。

　　3.3 氧化铝德赢vwin官方网站 预期　　海外氧化铝市场持续处于过剩状态，我们认为2021年的海外在中国进口前过剩幅度在40w/月的水平，但今年海外氧化铝因俄乌问题、天然气德赢vwin官方网站 高企等减产，导致缺口较去年缩小约10w/月，即海外氧化铝的过剩降至30w/月附近。

　　而国内今年持续处于氧化铝产能过剩的阶段，亏损性减产陆续发生，预期明年国内依旧处于产能过剩的阶段。按照具备运行条件的产能来算到明年年初大概8600-8800w，按照电解铝运行产能4300w计算明年的氧化铝依旧处于过剩的状态，产能过剩幅度在300w附近，整体过剩幅度亦不大。

　　产能过剩，但相对氧化铝德赢vwin官方网站 下跌幅度有限，主要的原因是铝土矿德赢vwin官方网站 相对坚挺。铝土矿国内资源紧张，主要原因是：　　（1）国产矿石贫化，相对供应量不足，而且相对生产氧化铝成本上，进口矿的成本低于国产矿，所以内陆使用进口矿生产氧化铝是相对边际的产能；　　（2）国内的进口矿石特别依赖几内亚、澳洲、印尼，国内每年从印尼进口的矿石约2000w/年，印尼一直表示要禁止铝土矿出口，经我们测算，能明显增量的仅几内亚，从目前获取的信息显示2023年几内亚的增量不足以覆盖印尼禁矿后的减量，若印尼禁矿时间前移国内很可能出现矿石的缺口；不过国内的港口可支撑周期不足半年，若禁矿时间实际执行在2023年下半年，则国内很可能靠矿石的库存也能支撑到几内亚的其余增量释放。

　　随着海运费下降，预期进口矿的到岸德赢vwin官方网站 能小幅的下滑，下滑空间预期约10美金/吨，折合氧化铝生产成本可下降约160RMB/吨，而当前氧化铝处于小幅亏损的状态，预期整体氧化铝的德赢vwin官方网站 下降空间有限，整体大概率维持当前或者比当前稍高的水平。

　　3.4 成本的结论　　国内电解铝全部盈利的即期现金成本在19500附近，5%亏损的现金成本在18300附近。从产业利润看铝行业的利润处于低位。海外方面，欧洲的高位成本在3100-3300附近，除德国和法国外，挪威属于相对边际的产能，对应的成本大概率在2600附近。

　　预期明年的成本中性下跌空间约为1800元/吨，也就是国内5%-10%亏损的现金成本底部区间在16500-17700元/吨；预期海外的边际成本底部区间在2150-2350美元/吨，未来成本的下跌主要看能源端跌价是否能顺利传导。　　四、结论　　对2023年市场，可以得到以下结论：　　1、供需过剩确定性较大，过剩幅度取决于消费的恢复强度：中性预期2023年全球过剩约84w；但因稳地产的政策频发，地产端有消费超中性预期的可能，即使地产需求超预期全球依旧处于小幅过剩的状态，预期过剩幅度在30w附近；　　2、国内供需有望下半年表现强于海外：国内供应端西南的缺电大概率会延续，但因19000元/吨以上的德赢vwin官方网站 冶炼基本全行业有利润，国内供应稳定性要明显好于海外；此外国内的进口量有望增加，国内整体供应的压力要大于海外，与此同时国内消费的弹性也较大，下半年供需上有可能表现好于海外。主要关注海内外的消费情况；　　3、国内绝对库存压力中性，警惕挤仓风险持续：中性预期下国内最高库存在120w附近，最低库存在75w附近，库销比天数在7-11天不等，整体绝对库存压力不大；下半年的消费有改善预期，故二三季度有挤仓的风险；　　4、成本端并无大幅的下降压力，也看不到成本大幅上涨的驱动：铝成本构成方面下跌的压力主要来自电煤，炭块和氧化铝端的跌价压力并不明显；虽石油焦和铝土矿方面跌价难度较大，但因炭块和氧化铝处于产能过剩的阶段，且相对资源的缺口也并不极端，故不具备成本端明显上涨的驱动。预期国内成本底部在16500-17700元/吨、海外在2150-2350美元/吨；向上看即期成本大概率是明年成本的高位，国内在183-19500元/吨、海外在2500-2600美元/吨；　　5、对2023年的德赢vwin官方网站 预期：预期2023年的德赢vwin官方网站 有下跌的压力，大概率德赢vwin官方网站 在17000-19500的区间运行，无明显的上涨驱动；海外德赢vwin官方网站 预期在2250-2600的区间。　　6、风险点：宏观改善带来终端大量补库、比价下跌后出口超预期、国内水电出力异常低等。

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